美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对记见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐观预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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