4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗(l奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系iáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系 alt="华泰 | 宏观：非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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