5月23日，医药(yào)股开(kāi)盘拉升，复(fù)星(xīng)医药、科伦(lún)药业涨超2％，恒瑞(ruì)医药(yào)、药(yào)明康德、智飞生物、沃(wò)森生物(wù)、长春高新(xīn)等(děng)涨超1％。

　　医药板块今年以(yǐ)来持续处(chù)于低(dī)位水平，具有较大(dà)吸引力。截至5月23日(rì)，医药生(shēng)物行业估值(zhí)PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历(lì)史较低分位数水平。

　　在AI、中特估(gū)主题(tí)行情逐渐熄火(huǒ)后，医药板块(kuài)作为(wèi)老赛道是否能有反(fǎn)弹(dàn)行情？在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，医药板块是否还有新(xīn)的业绩驱动(dòng)因素？本(běn)文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改(gǎi)善

　　医药行(xíng)业复苏确定性很(hěn)强(qiáng)

　　疫情在2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的影响将会逐步消(xiāo)退，医药行业的基本面正继续得到改善(shàn)。

　　2023年一季度(dù)，医药板(bǎn)块（创新药除外）营(yíng)收同比(bǐ)+2.13％，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润同比-26.98％，与2022年的增(zēng)速相比，收入增速下(xià)滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估(gū)值(zhí)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，在2023年一季(jì)度(dù)，医药板(bǎn)块（创新药除外）存(cún)在(zài)一定的估值修(xiū)复(fù)，市(shì)盈率（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍提(tí)升至2023一季度(dù)的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度，创新药板块的营收与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比增加了6.56％，研(yán)发总支出的(de)增速达到了+15.25％，研发支出占收入的(de)比例达到了38.07％，与2022年第一(yī)季(jì)度相(xiāng)比下降了12.44 pct，整(zhěng)体板块(kuài)市值/净现(xiàn)金已经(jīng)从(cóng)2022第一(yī)季度的8.84倍恢复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的经营数据(jù)来看，除去创新药和疫情(qíng)受益细分(fēn)领域，医药板块中具有较好成长能力的低估值(zhí)板块有原料药、医疗设(shè)备、血(xuè)制品、药店。

　　相(xiāng)较于许多创新药(yào)、器(qì)械企业(yè)的产品销售前景(jǐng)，国内市场(chǎng)仍未达到预期，原因(yīn)在于近几(jǐ)年来(lái)，由(yóu)于(yú)老(lǎo)龄(líng)化，国内医(yī)保支出并未增加太多，增速中的增量大部分都(dōu)被用于疫情(qíng)相关(guān)行业。

　　这也(yě)是为什(shén)么，国内的医疗行业(yè)，增(zēng)长速度并不快。首(shǒu)先，结构性的分化是(shì)非常明显的，传(chuán)统药企必(bì)须要给创(chuàng)新(xīn)留出空间，比(bǐ)如在过去的(de)三年(nián)中，港(gǎng)股创新药企的(de)年(nián)化营收增速高达70％。对本土医药企业而(ér)言，要实现(xiàn)高速发(fā)展，必须要(yào)双(shuāng)管齐下，在本土(tǔ)市场(chǎng)之外拓展国际市场。

　　02

　　医疗新基(jī)建仍是

　　医药(yào)投资的胜负手

　　目前在总需求复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，医药板块中有刚性需求的新(xīn)基建(jiàn)板(bǎn)块或是最具有(yǒu)确定性的领域之一，一(yī)定程度上(shàng)或仍是今年医药投资的胜负手。

　　我国(guó)继续推进优质(zhì)医疗资源扩(kuò)容下(xià)沉、区(qū)域平衡(héng)分(fēn)布，医(yī)疗(liáo)新(xīn)基建再获政(zhèng)策扶(fú)持。4月13日，国家(jiā)卫生(shēng)健康委(wěi)员会召开新闻(wén)发布会，重(zhòng)点介(jiè)绍优质医疗资源下移、区(qū)域平衡(héng)布局(jú)。县医院作为县(xiàn)级医疗卫生服务网(wǎng)络的龙(lóng)头，连接着城乡卫生服(fú)务体(tǐ)系。长期(qī)以来，国(guó)家卫(wèi)生健(jiàn)康(kāng)委通过(guò)开展(zhǎn)三级医院(yuàn)对口帮扶等(děng)方式，引导优质医疗(liáo)资源下(xià)移，不断提(tí)高(gāo)县级医院(yuàn)的综合实力(lì)。

　　今后，继续推进人才、技术、管(guǎn)理的下移，通过城市三级医院(yuàn)的对口支援(yuán)，托管，建(jiàn)立医(yī)联(lián)体，远程医疗等多种形式，满足县域居民的基本(běn)医疗卫生(shēng)需求，为普通疾(jí)病(bìng)在市县范围内解决奠(diàn)定坚实的基(jī)础(chǔ)。

　　会议同时指出，在接下来(lái)的工(gōng)作中(zhōn九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示g)，将继续推(tuī)进临床重点专科“百千万”工程(chéng)，指导各地按照(zhào)“搭平台，建载(zài)体，促融合”的思路(lù)，重点加强群众(zhòng)需(xū)求较(jiào)大的心血管(guǎn)外科学(xué)、妇产科、骨科、麻(má)醉科、小儿(ér)科、精(jīng)神病学、病理学等(děng)专科(kē)建设(shè)，补齐资源短板，完成(chéng)预期的建设(shè)任务(wù)。随着具体政(zhèng)策(cè)的出台，相关(guān)的基层医疗(liáo)器械市(shì)场或将受益(yì)。

　　可(kě)发现与医疗(liáo)成像器材、生命信息设备和(hé)心血管耗材相关的(de)板块(kuài)将(jiāng)会有较大(dà)的发展空间。其(qí)中的个股有(yǒu)：联影(yǐng)医(yī)疗、万东医疗、九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示奕瑞科技、乐普(pǔ)医疗、心(xīn)脉医疗、海尔生物(wù)。

　　医改政策频(pín)频出台(tái)，医疗(liáo)器械市(shì)场持续(xù)扩张。随着国家继续(xù)支持(chí)优质医疗资源扩容(róng)下沉的政策，在未来，医疗卫生(shēng)资源的分布(bù)将会得到优化，促进更多(duō)优(yōu)质的医疗资源向下扩容，释放更多中、基(jī)层医疗机构(gòu)的采购需求。

　　在国家“十四五”规划中(zhōng)提(tí)出要加强(qiáng)医(yī)疗卫生(shēng)领域的基础设施(shī)建设(shè)的背景下，预计医疗器械采购将更加宽(kuān)松，这将推动医(yī)疗器械市场的快(kuài)速发展。在(zài)政(zhèng)策推动下(xià)，国产品牌有望凭借高性价比的优势加(jiā)速(sù)进入医院(yuàn)，长期而言，随着多(duō)项政(zhèng)策支持的持续加强，国产替代将逐步加速，相关大型医疗器(qì)械的龙头厂商将(jiāng)会抓住放量的机会，实(shí)现快速发展。

　　华富(fù)证券(quàn)建议关(guān)注(zhù)国内高端医疗设备的龙头(tóu)企业：迈瑞医疗、联影医(yī)疗、澳华内镜、开(kāi)立医疗、海泰新光(guāng)。这些企业(yè)具有(yǒu)较好的产品性能、较好(hǎo)的(de)渠(qú)道和(hé)较强(qiáng)的(de)研发能力(lì)。

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