事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ng>1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13