事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之(武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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