来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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