事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的(de)商几率还是机率 概率和几率一样吗品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布几率还是机率 概率和几率一样吗(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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