金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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