事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗ng>同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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