近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经马斯克会加入中国国籍吗常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn马斯克会加入中国国籍吗)销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分(fēn)别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其(qí)控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年(nián)第(dì)马斯克会加入中国国籍吗一季度(dù)业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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