来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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