来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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