近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化1ma等于多少a，1ua等于多少a、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe1ma等于多少a，1ua等于多少a）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投1ma等于多少a，1ua等于多少a资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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