金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股(gǔ)价上涨，谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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