4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去苹果x多重年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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