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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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