事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了g>1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13