原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三(sā概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续n)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒(概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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