金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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