5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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