2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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