事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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