公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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