4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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