公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金表示第一的词语四字，古代表示第一的词语的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén表示第一的词语四字，古代表示第一的词语)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。