公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suànkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明(míng)确(què)各(gè)方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měikono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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