来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低(dī)。