文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产(ch决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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