文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭(t愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析àn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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