金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wè美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377i)消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能力的(de)恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营(yíng)活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关行(xíng)业(yè)招工需(xū)求在逐(zhú)步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求。

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