4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行领略的意思(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；领略的意思公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū领略的意思)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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