美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益(yì)于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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