金融界(jiè)5月15日(rì)消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好(miàn)上，上(shàng)周五曾(céng)经有消(xiāo)息称本(běn)月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，四大国有银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款(kuǎn)和(hé)通知存款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其(qí)它(tā)金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银(yín)行协定存(cún)款和通知存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息(xī)差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调(diào)人民币(bì)存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道(dào)，5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将下(xià)调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮银行存(cún)款利率调降严格意义上并非真的帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好降息。归根结(jié)底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增(zēng)叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。一(yī)、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维持高(gāo)位(wèi)，居(jū)民储蓄释放速度较(jiào)慢(màn)。因此，存款利(lì)率调降背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等(děng)。二(èr)、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程(chéng)度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连(lián)调(diào)降(jiàng)后，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤其是(shì)城(chéng)商(shāng)行、农商行(xíng)，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客观(guān)上将(jiāng)减(jiǎn)轻银(yín)行(xíng)负(fù)债成本，但我(wǒ)们认为，这并不(bù)足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股息资产和(hé)长期国债。客观(guān)上(shàng)，本轮银行(xíng)下降存款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端(duān)成本(běn)，保护银行净(jìng)息(xī)差(chà)。当前(qián)流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调降，理论上可以促使存款搬家，促(cù)使超额储蓄(xù)流出，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我(wǒ)们觉得刺(cì)激(jī)难度较大，倾向(xiàng)于认为(wèi)消费(fèi)环比修复最(zuì)快的时候已经(jīng)过去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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