2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的技的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的de)部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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