2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调(diào56是什么意思 56是什么尺码)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的56是什么意思 56是什么尺码(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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