文丨明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束(shù)，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)却仍(réng)未回落(luò)，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)与能健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗(néng)力降低(dī)。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考虑假期(qī)和月末因素，预计(jì)短期内，资(zī)金利率下行(xíng)空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束(shù)后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构间流动性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期限(xiàn)利差也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策(cè)坚(jiān)持(chí)以我为主、稳(wěn)字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满(mǎn)足(zú)广义流动性供需匹配(pèi)的前提(tí)下(xià)，货币工具力度可(kě)能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗此外，参考近期票据(jù)利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季(jì)度(dù)将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流出(chū)，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对(duì)于未来(lái)一个月(yuè)资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我(wǒ)们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受资(zī)金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资(zī)者对货(huò)币政策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉(lā)长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕(xī)银(yín)行资金融出意愿一(yī)般较(jiào)低，预(yù)计资(zī)金(jīn)波动幅度较(jiào)大。对于债市而言(yán)，短期交易(yì)主线或延续政策与基本(běn)面预(yù)期交易，预(yù)计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及(jí)预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

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