事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

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　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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