原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng苹果x多重)多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间节苹果x多重点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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