金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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