来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòn外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么g)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么strong>

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。