五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

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　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》