大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务(wù)部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的(de)通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的(de)降(jiàng)息幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的(de)会议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息(xī)25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预(yù)计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际(jì)产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不达(dá)预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油(yóu)的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也(yě)率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国(guó)内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情(qíng)况下供应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带(dài)动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端(duān)难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观(guān)需(xū)求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终(zhōng)端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到(dào)，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料(liào)端，利润修复(fù)过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不(bù)断创下新低(dī)，部分(fēn)地区现货价格(gé)回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业(yè)整(zhěng)体利润并没有随着煤价(jià)回(huí)落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)，理论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历(lì)过(guò)前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不续大(dà)概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价(jià)进(jìn)口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的行为(wèi)都对(duì)于油(yóu)价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原(yuán)因还是(shì)在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自(zì)原(yuán)油进口的大(dà)幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著(zhù)增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油库(kù)存均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油(yóu)折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对(duì)原(yuán)油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空者(zhě)发(fā)出(chū)警告，面对欧美银(yín)行业危机和(hé)美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次(cì)减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易(yì)获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格(gé)刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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