来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本1开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗0年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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