大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的(de)战备状态提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束后由(yóu)联合(hé)国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新(xīn)高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来(lái)的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周五加大(dà)了对(duì)美联(lián)储将继续加(jiā)息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化(huà)。期货日报记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场(chǎng)的(de)影射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年(nián)起市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部来看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预(yù)期的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再度(dù)推(tuī)动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势(shì)中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因素的影二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端(duān)难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部分区(qū)域需求受到影响。需求处于(yú)季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之(zhī)后，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的(de)大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤(méi)化(huà)工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核(hé)算来看，行(xíng)业(yè)整体处(chù)于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本(běn)下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得(dé)持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率是(shì)一个产能的(de)上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大(dà)的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存(cún)在上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其(qí)石(shí)油和燃料出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对(duì)于(yú)油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下(xià)半年全球原油(yóu)供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月(yuè)报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存超预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下(xià)降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的(de)需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判(pàn)达(dá)成一致前(qián)，宏观(guān)层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯(xī)生(shēng)产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品油发(fā)运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(c二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗hǎn)及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原油市(shì)场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的(de)需(xū)求端(duān)不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概(gài)率事件(jiàn)发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延续。

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