4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ru河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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