私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(j不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思í)存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基(jī)金以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提(t不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思í)供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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