王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至(zhì)过度低估时(shí)，股(gǔ)息(xī)率相应提升(shēng)，会(huì)吸引(yǐn)绝对收益资金(jīn)买入，股价(jià)也逐步完(wán)成筑底。

　　近(jìn)期，银(yín)行股已上涨半年，又一(yī)次因绝对收益资金追逐高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实上，银行业(yè)经营层(céng)面(miàn)，也已(yǐ)经(jīng)悄然发生一些向好的(de)变(biàn)化。

　　主要结论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之谜(mí)

　　如果大(dà)家觉得银行股(gǔ)是这(zhè)几天(tiān)才开始上涨(zhǎng)，那么就(jiù)大错特错了。事(shì)实是：

　　银行股自(zì)2022年10月底见(jiàn)底之后，已经持续上(shàng)涨了(le)足(zú)足半年时(shí)间了……

　　<禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气/p>

　　这段时间的银(yín)行股(gǔ)涨幅(fú)达到27％，其中部(bù)分银行股涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以上，非常可观。当然，中(zhōng)间也不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅速反弹(dàn)。过完2023年春节后，却冲高回落，调(diào)整了近(jìn)两个月时间(jiān)，跌幅不(bù)大，不到10％。然后于3月(yuè)底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第一次发生。过(guò)去银行股的大行情，都是在悄无声息中默默上涨的，因为(wèi)银行股(gǔ)平时关注度并不高。等(děng)到因几根(gēn)大(dà)线性而吸引(yǐn)大家来(lái)关注(zhù)时(shí)，已(yǐ)经涨幅(fú)不小了(le)。

　　上一(yī)次类似(shì)的事情是2014年。或许经(jīng)历(lì)过的(de)人都能记得(dé)，2014年11月，因为(wèi)一次比较意外的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融(róng)股拔地而(ér)起。但(dàn)在此之前，银行指标大(dà)约在3月见底，然后不声不响地(dì)开(kāi)始回升(shēng)，到11月时(shí)，8个(gè)月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次(cì)银行股(gǔ)见(jiàn)底，也有类(lèi)似的情(qíng)况(kuàng)：没有(yǒu)明确利好，没(méi)有明确(què)新闻，银(yín)行股却自己慢(màn)慢从底部爬(pá)起来了(le)。

　　是(shì)谁先(xiān)知先觉(jué)？

　　为行情归(guī)因并不(bù)容易，因(yīn)为(wèi)很难验证。如果确(què)实(shí)没有实质性利好，那么只能(néng)从资(zī)金(jīn)面(miàn)去猜测：可能是估值便宜到很多资(zī)金愿意出(chū)手了。由于银(yín)行盈利(lì)能力非(fēi)常稳定(dìng)，估值低往往(wǎng)意(yì)味着股(gǔ)息率高(gāo)。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越低则股息(xī)率越高(gāo)。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股息率就会非常诱人。比如近年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那(nà)么(me)计(jì)算出来的(de)股息率高达6.6％，非(fēi)常可(kě)观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转(zhuǎn)债。如果盈利能力保持，则后续每年(nián)收(shōu)取(qǔ禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气)6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价上涨(zhǎng)，还能(néng)享受资本利得。当然，如果股(gǔ)价再跌，或盈利能力（ROE）、分(fēn)红率(lǜ)下降(jiàng)，则会遭受(shòu)损(sǔn)失。但由于ROE已在(zài)底部，近期很(hěn)难再降(jiàng)了。因此，这(zhè)就非常(cháng)像(xiàng)一张可转债，其市价下跌时，会有(yǒu)个(gè)估值下限，即“债(zhài)券价(jià)值”。

　　于是，其投资价值就出(chū)来了。如(rú)果这张“可转债”的票息率高到一定程(chéng)度，显著高(gāo)过一(yī)些资金的成本，那么(me)这些资金自然(rán)愿意参与。

　　这样，银行股(gǔ)就形成一个隐形的(de)“估(gū)值(zhí)底”，当估值低至(zhì)一定水平时，股息率(lǜ)诱(yòu)人，就会有(yǒu)人参与。

　　当(dāng)然，这个估值底在某些情况下会(huì)被打破，即(jí)因为一些负面(miàn)因素(sù)的存在，导致市场先生觉得银行股的估值或(huò)盈利能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行(xíng)股(gǔ)那种(zhǒng)悄无声息的底部，可能(néng)并没有什么实质利好，就(jiù)是有些看(kàn)中股息率的资金默默买入，把(bǎ)底(dǐ)部给买出来了。

　　这是些什么样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排除的就是以(yǐ)股票型公募(mù)基金(jīn)为代表(biǎo)的机构投资(zī)者。因为(wèi)他们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候，他(tā)们不会因为(wèi)股息(xī)率(lǜ)诱人(rén)而买入，他(tā)们的(de)任务是战胜自己基金的基准，或者战胜可比基金同仁(rén)。所以，即使股(gǔ)息率高，他们(men)也很难做出赚取(qǔ)股息率的决策，这不是他们的(de)考核目标。

　　因此，银行股(gǔ)从底(dǐ)部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公募基金参(cān)与很(hěn)低，这次也不例外(wài)。

　　从(cóng)数据上也可验证：从33家银行股(gǔ)2022年(nián)底(dǐ)基(jī)金(jīn)持仓比重来看(kàn)，比重越低(dī)，期间(jiān)（过(guò)去半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越高(gāo)则涨(zhǎng)幅越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类似(shì)考核(hé)的(de)机构投资者也(yě)是(shì)类似。

　　从数据(jù)上看(kàn)，我们确实看到(dào)，2023年(nián)第一季(jì)度较上年(nián)末，大部分A股银行股的基(jī)金持仓(cāng)比例是下降(jiàng)的(de)，有(yǒu)些个股甚至(zhì)降幅不小(xiǎo)。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位：个百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银行指数走了(le)个过山(shān)车，先是(shì)上涨(zhǎng)，然后春节后下跌（这段时间刚好是人工智能概(gài)念股大涨，因(yīn)此(cǐ)机构投(tóu)资者(zhě)有可能是卖出银行等股票，换仓至计(jì)算(suàn)机股票）。到了(le)4月初，人工智(zhì)能等板块行情回(huí)落后，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这段时间，银行股(gǔ)刚好和(hé)人工智(zhì)能走出了一个完美的“对(duì)称(chēng)”走势。

　　而其他投(tóu)资者，比如个人(rén)、外资、自营、保险、资(zī)管等，则可能(néng)是买入的。因(yīn)为这些资金不考(kǎo)核(hé)相(xiāng)对(duì)收益，更多(duō)的(de)是(shì)追求绝对收益(yì)，因此有可能是高(gāo)股息股票的青睐者。

　　而决定他(tā)们买入的因素中，资金成本应该(gāi)是个(gè)重要因素。目前(qián)，我国近期(qī)市场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他可替代的投(tóu)资机会较少，因(yīn)此(cǐ)股息率显(xiǎn)得(dé)诱人。同时(shí)，美国加息接(jiē)近尾声(shēng)，他们的(de)资金成本也(yě)有望(wàng)下行(xíng)，我国高股息股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后(hòu)我(wǒ)们(men)通过数据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度情况来看，外资确实在(zài)买(mǎi)入大行(xíng)，并(bìng)且数量(liàng)还不(bù)少。不过保险资金却是有进有出(chū)，这一点有(yǒu)点与我们预期不符。基金主要在卖出。此(cǐ)外，还(hái)有些一般法人、其他投资者(zhě)在买入。

　　（一(yī)季(jì)度各类(lèi)投(tóu)资者(zhě)持股(gǔ)变(biàn)化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而(ér)言，结论大(dà)致成立(lì)，即：在银行股(gǔ)估值极低(dī)的时(shí)候(hòu)，追求绝对收益的资金买入了(le)高股息率的个股。

　　从散点(diǎn)图上也可(kě)以(yǐ)清晰看到这一点：

　　因此，这次行(xíng)情，和历史上很(hěn)多次银(yín)行底部启动一样，很可(kě)能是青(qīng)睐高股息率的资(zī)金，买入低估(gū)值、高股息率的银行股。而他们的(de)口(kǒu)味与公(gōng)募基(jī)金刚(gāng)好是(shì)相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在(zài)悄(qiāo)悄

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说(shuō)明(míng)了(le)过去半年的银(yín)行(xíng)股行(xíng)情，是追求(qiú)绝对收益的资金，买入了高(gāo)股(gǔ)息率的银行股。眼下(xià)，很(hěn)多银行股(gǔ)股息(xī)率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些高(gāo)股息率股票对绝(jué)对(duì)收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银(yín)行业的(de)经营层面，有没有实质变(biàn)化呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三年(nián)期间的一些特(tè)殊政策(cè)，已经(jīng)出现调整(zhěng)的(de)迹象，银行(xíng)业将要进入新的均衡(héng)格局(jú)。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过(guò)去几年大行承担了(le)一些(xiē)监管要求，每年普惠小微信(xìn)贷的增长非(fēi)常快，投(tóu)放(fàng)利(lì)率很低(dī)，这对小微金(jīn)融(róng)市场格局造成了较大影响，尤其(qí)是对一些原来从事(shì)小微业(yè)务的中(zhōng)小银行造(zào)成(chéng)压(yā)力。

　　【深度】大(dà)小行小微(wēi)金融逐步达到新均衡(héng)

　　而在(zài)4月27日(rì)，银(yín)保监会(huì)办公(gōng)厅发布《关(guān)于2023年加力提升小微企业金融(róng)服务质量的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对(duì)工作要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单(dān)户授信总额1000万元以下(xià)小微企业(yè)贷(dài)款同比(bǐ)增速不低(dī)于各项贷款同比增速，有贷款余(yú)额的户数不低于上(shàng)年同期(qī)水平）要(yào)求，不再刚性要(yào)求降(jiàng)低小微信贷利率，而(ér)是要求“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微(wēi)金(jīn)融领域，其(qí)他方面的工作要求也陆续(xù)从过(guò)去三年的阶段性政策，慢(màn)慢回归至常态化。

　　而(ér)银行业这几(jǐ)年由于净息差(chà)显(xiǎn)著回落，盈利(lì)能力也渐渐(jiàn)接近(jìn)合理(lǐ)利润底线。因(yīn)为银行业需要留(liú)存一定的利润用于(yú)补(bǔ)充资本，进而支持(chí)下(xià)一期的信贷投放，因此利润并(bìng)不是越低(dī)越(yuè)好，需要维持一个合(hé)理利润。而目前(qián)盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经接(jiē)近这一底线，所以政策也会(huì)相应调整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理利润和合理息差

　　可(kě)见，行业的一(yī)些情况(kuàng)已(yǐ)经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有没有一(yī)种可(kě)能：那些(xiē)买入高股息股(gǔ)票的投资者(zhě)中(zhōng)，真有(yǒu)些先知先觉者(zhě)，已经嗅到了(le)不一样的味道？

　　本文为(wèi)金融业研究(jiū)方法探讨(tǎo)。本(běn)文不是证券(quàn)研究报告，不(bù)构成任何投(tóu)资建(jiàn)议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈述事实之用，不代表(biǎo)我们对他们的(de)证(zhèng)券(quàn)或产品的(de)推荐(jiàn)。具体(tǐ)投资(zī)建议(yì)请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气