事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名