近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集(jí)成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的(de)集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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