事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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